能源装备行业：冷门行业的巨头可以有多巨？

刘德平

作者 | 西库惊云
顾问 | 泓通海

天然气想必各位都不陌生，随着国家“煤改气”、“油改气”政策的逐步推进和蓝天保卫战的进行，我们的厨房、取暖甚至汽车也越来越多和这项清洁能源挂钩。
天然气或者能源行业并不是冷门啊。
对，天然气我们都不陌生，但是运输、储存天然气用的储罐、储存箱的生产相信没有多少朋友会熟悉。要知道，无论是进口液化天然气的海运储存罐，还是不同省市直接运输的车用储罐，既可以保证运输又需要保障安全绝对是技术含量很高的工作。中集安瑞科（http://3899.HK）正是从事液化天然气、化工用品以及液态饮料储存用的集装罐、储存箱等等设备生产的港股上市公司。全球50%的化工用品运输储存罐都是中集安瑞科生产的。
这样一间公司一年的收入能有多少呢？
2018年他们收入130.5亿元人民币。
没想到吧。
当然，虽然天然气储存、运输设备的生产是目前中集安瑞科最主要的收入来源，但它们的业务并不仅仅局限于天然气。同样在A股和美股也有其他几家相关业务的上市公司，这个行业被称为能源装备行业。

第1章



我们用的天然气都是怎么储存的呢？
读理科朋友们应该了解，气态能源一般需要先液化才能节省储存空间。天然气的储藏和运输基本上是以液化天然气（LNG, Liquefied natural gas）和压缩天然气（CNG，Compressed Natural Gas）的形式进行的。
使用天然气较多的欧洲、北美国家通常在地下建立储气库，比如法国地下储气库的储气能力可以占到全国消费量的25%以上，是全球最高的。


图：世界各国地下储气库储气能力占消费量的比例
图片来源：广发证券发展研究中心

国家发改委下发的天然气发展“十三五”规划中提到，我国在2020年计划在地下储气库累计形成工作气量148亿立方米，约占全国天然气消费量的5%
那剩下的95%怎么储存？为什么我们国家不能像法国、德国有那么大的地下储气能力？
要知道，地下储气库对地理位置的要求非常严格。我国地大且地形复杂，地下储气库长达7至10年的建设周期和巨大的投资只能覆盖到有限数量的城市。如果做储存用则性价比很低。知乎上一位管道工程设计所的专业人士“狂歌痛饮”曾经解释过，“天然气储气库主要作用是用来进行天然气调峰，低用气期把气注入储气库下，高用气期把储气库的储气提出来，保证用气需求。一个储气库储存不了多少天然气。”对于如此一项选址严格的工程，花费巨额投资、外加超长建设周期着实不具备什么性价比。就现实层面来说，成本低很多、生产速度更快、更易于运输的储罐便成了天然气储存的最佳方式。
我国消费量95%的天然气需要储存，这个市场的确足够广阔。

第2章



天然气从开采的区域进入储存和分销环节需要通过LNG船或者槽车运输才能到达城市进入需求端，产业链构成如下：


图：液化天然气上中下游产业链
图片来源：国泰君安国际2019年2月研究报告

天然气从开采到最终发电、分销，无可避免要经过“运输-储存”的步骤。这两个步骤正是中集安瑞科的主营业务之一。
中集安瑞科（http://3899.HK）为天然气（包括LNG、CNG、LPG）、化工、液态食品领域的运输、储存提供关键装备、工程服务和综合解决方案。而天然气、化工和液态食品三个部分中，天然气装备的生产是公司最主要的收入来源，该领域，中集安瑞科拥有LNG接收站、LNG运输车、罐箱、储罐等一系列完整的产品线。
2017年，中集安瑞科收购了南通太平洋海洋工程有限公司，把生产产品从陆地的储罐、球罐、罐式集装箱和高压运输车等扩展至海洋的液化天然气运输船，极大提升了运力。南通太平洋今年有望交付四至五艘船，以保障液化气船方面的业绩增长。2018年4月，中集安瑞科收购南通永信物流，布局码头、堆场服务，继续完善产品线。
这条产品线对LNG的中游来说已经相当完备，在天然气需求保持稳定增长的前提下，中集安瑞科主营业务的增长是可以预见的。

第3章



天然气的需求增长一方面要看国家政策，另一方面还要看石油的价格。如果一段时期内石油价格持续下跌，天然气作为替代燃料的价格优势也会越来越小。
根据今年4月28日电力规划设计总院发布的《中国能源发展报告2018》数据，2018年全年天然气消费量达到 2808 亿立方米，同比增长 17.7%，创下增速世界纪录。其中工业燃料和城市燃气是拉动天然气消费增长的两大最主要因素，发电和化工对天然气消费增长的影响紧随其后。
2018年，我国能源消费结构不断优化，天然气的消费比重已经达到7.8%，在非化石能源中仅次于水电的8.2%


图：中国2018年能源消费结构
图片来源：中国能源报

随着前些年国家政策的推动，无论是家庭厨房、汽车还是电力、化工相关的商业企业，天然气这种既方便、便宜同时又环保的能源已经相当程度上普及开来。未来，天然气在能源消费结构中占有更大的比重是可以预见的趋势性结果。鉴于能源行业本身的特殊性，国家近年来一直通过宏观调控尽力保证天然气价格的稳定，天然气开采（主要是“三桶油”）、分销（主要是各大城市燃气公司）等相关公司的利润在特定时期会受到不同政策的制约，外加天然气作为替代燃料与油价关系紧密，产业链上游或者下游公司股票的走势并不能简单从天然气需求的增加直接判断，但能源装备行业的逻辑相较则简单许多。
我国储气调峰设施不足的情况持续已久，根据国泰君安国际的统计数据，截至2017年底，我国建成25座地下储气库，设计工作气量170亿立方米，约占全国天然气消费总量的4.9%，远远低于我国10%的红线和国际上15%的标准。2018年初的气荒一度导致LNG价格暴涨，更是凸显了储存装备不足的现状。新的地下储气库由于建设周期长、投入资金量大、选址困难等原因无法及时解决当前的储存需求。
国家发展和改革委员会主任何立峰曾公开表示，发改委正在总结上海做法，向全国推广，力争在短时间内做到各地都有10天左右的储气能力。同时，供气企业和产气企业也要保证有3到5天的储气能力，“发达国家的储气能力一般在15天左右，我们希望稳步推进储气能力的建设。”


人民网记者张启川 摄

相较于天然气本身的政策，天然气装备行业的政策稳定性明显更强。目前，如中天能源、南山集团、宝塔石化等民营企业建立的LNG接收站已经投入运营，与之相匹配的，在接收站之间以及终端之间的LNG运输槽车需求也会大幅增加。中集安瑞科在接收站的建设和运输槽车的生产上具备行业领先的经验和技术水平，完成了“南气北送”所用的全部130个LNG罐箱的研发制造，同时，在CNG瓶组、槽车、低温工程储罐、高压长管拖车等产品上稳居市场占有率第一（资料来源：广发证券发展研究中心），行业龙头地位稳固，在能源装备缺口较大的当前有着充足的发展空间。

第4章



根据中集安瑞科2018年年报，公司全年收入130.5亿人民币中有60.27亿元来自于上述清洁能源装备、运输相关，占比46%，而剩下一半的收入则来自于公司的化工板块和液态食品板块。
既然拥有了强大的清洁能源储罐、罐式集装箱等生产能力，只需稍加改变，应用到化学领域的液体罐箱、气体罐箱、粉末罐箱等产品上就很容易了。中集安瑞科同样提供化学品罐箱的旧箱翻新服务。根据国际罐箱协会（ITCO）的数据，全球2017年1月约有50.8万个罐式集装箱进入运作，而ISO（国际标准化组织）罐箱的产量和销量，中集安瑞科从2004年起就一直保持世界第一。


中集安瑞科化工板块产品线
图片来源：公司2018年年报

由于化工企业运输用的罐箱本身具备足够高的技术壁垒，对制造商资金需求也较高，故该领域长期被少数几家公司占据，如中集安瑞科（46%全球市占率）、四方冷链（13%全球市占率）、胜狮货柜（9%全球市占率）、新华昌集团（6%全球市占率），该领域的规模客户集中度同样较高。（数据来源：国际罐箱协会ITCO，广发证券发展研究中心）
今年3月21日江苏响水特别重大爆炸事故和4月15日济南重大着火中毒事故得到了中央最高领导人的批示，国内危险化学品安全生产问题引起相关部门的高度重视。国家在相关领域管控趋严，对危险化学品的生产、储存均提出更高要求。对于技术水平过硬、现金流充足的行业龙头来说无疑是加强市场占有率的好机会。2018年，中集安瑞科在化工板块收入37.69亿人民币，该板块是公司第二大收入来源。
最后，中集安瑞科还在液态食品装备领域有所布局，如啤酒的储存、加工设备生产，果汁、牛奶等液态食品不锈钢储罐的工程、制造、销售。我们耳熟能详的百威英博、喜力、嘉士伯、百事可乐、汇源果汁、海天酱油等都是中集安瑞科在该领域的客户。2018年该板块为公司带来收入31.98亿元人民币，同比增长19.1%


中集安瑞科液态食品板块产品线
图片来源：公司2018年年报

收入占比最高的板块业务具备良好的增长预期、另外两大板块两翼齐飞增长稳定。中集安瑞科的经营在如今整体经济大环境下依然值得期待。

第5章



4年前，中集安瑞科就已经希望通过收购南通太平洋开始公司在海洋LNG运输的布局，但协议部分先决条件未能满足或豁免，2016年董事会决定停止收购，彼时已经有13.6亿的价款支付完成，这部分款项造成了13.6亿的巨额减值拨备，这笔巨额的减值拨备对中集安瑞科的利润以至于股价的影响一直持续到2018年。


中集安瑞科成功收购南通太平洋股权
图片来源：美通社

随着之后谈判成功，收购完成，南通太平洋当前已经成为中集安瑞科的全资子公司，并在2018年成功交付2艘1.7万立方米LEG（Liquefied Ethylene Gas，液化乙烯）运输船，今年1月又交付了一艘2.2万立方米LEG船。南通太平洋之前带来的巨额减值拨备已经不会再影响公司财务，且手中订单充足，2019年预计交付4-5艘船，能够有效带动公司的盈利增长。
根据中集安瑞科2018年度报告，公司经营活动所得现金净额为人民币15.899亿元（2017年：8.516亿元），同比增长86.7%，主营业务带来的净现金流保持高速增长，核心利润能够有效转化为现金，对于制造业公司而言本身就是财务状况良好的表现。投资活动所用现金净额6.11亿、融资活动所用现金净额3.5亿的支出能够完全被经营活动所得的现金净额覆盖。况且2018年年报提及公司现金及现金等价物共人民币29.30亿，银行贷款6.9亿，有限制银行存款3.6亿，净现金状态较为理想。如果2019年能够经营稳定，现金充裕的中集安瑞科的每股派息有机会上调。且股价在当前水平，公司配股集资的概率相对较低，小股东利益能够有所保障。

第6章



2018年6月，中集安瑞科宣布不超过5000万股新股购股权的发行计划，行权价3.71港元/股。到2018年8月24日已经有4621.25万股购股权配发完成。截至2019年6月20日收盘，中集安瑞科股价为每股6.25港元。如果只看到这里，这接近5000万股新股行权将会一定程度上摊薄股价，影响到小股东们的利益。但不同于那些“没良心”的公司，中集安瑞科此次配售计划有一个非常明确的行权条件：这最多5000万股购股权，只有在2018-2020年净利润比2017年复合增长43%或三年合计净利润不少于26.86亿元人民币的前提下，持有者才能行使权利。
意思很明显，公司净利润未来3年保持高增长，这5000万股购股权对管理层就是超大的奖励，完不成公司净利润的高速增长，这些购股权将直接废掉。
这种自信，恐怕连风口行业的龙头也很难拥有吧。


由于是冷门行业，中集安瑞科即使有着良好的利润增长前景，但股价较难引起市场大资金的持续追捧。但公司本身经营优秀，一旦出现公司、行业的利好，股价能够很快收到刺激而上涨。截至2019年6月20日收盘，中集安瑞科每股6.25港元、市盈率13.93倍。端午前夕（6月5日），JP 摩根发布研究报告，中集安瑞科调整后每股盈利（EPS）再2019年预计0.49，同比增长19.51%，2020年预计每股盈利0.56，同比增长14.29%，评级“买入”，目标价8港元。
结合公司的市盈率通道，当前的股价处在较安全区域，具备较强的安全边际。但能源装备行业毕竟较为冷门，大资金的关注程度难有5G等热门题材行业那么高，当前价位入手、波段操作无疑是一个较佳的选择。


图：中集安瑞科（3899）2014年—2019年市盈率通道
（截至2019年6月20日收盘）
图片来源：Bloomberg
雪越协助制作

第7章



作为能源装备制造型企业，买入中集安瑞科股票的同时要多留意钢铁价格和石油价格。
钢价的上涨带来成本的增加会削弱企业利润。而钢铁价格一旦持续性上涨，利润减少的结果将会传导至公司股价。
石油价格下行同样会影响到中集安瑞科的利润情况。天然气作为能源毕竟是石油的替代品，油价持续下跌，天然气的需求和进口量将会受到影响，天然气的运输、储存装备需求随之减少。

创昇港股攻略”（ID:chuangshengstock），欢迎关注，以便获取第一时间的更新，谢谢。

猪尐烧

不错，这个赛道没关注过。

亽玍戲侞

行业冷门，再加上集中度高，头部公司会有些闷声发大财的样子在
[机智]

我儿叫我们不一样

但是股价直接下了，创了新低，2.5元一股，怎么看？

井底的青蛙

中集安瑞科股票最好这几年不要碰，几年之内不会有什么起色

想找一个树洞

请教一下你的理解