【复星恒利】天然气、电价大涨！欧洲能源危机下有哪些投资 ...

刘恒泽

近期欧洲能源危机成为全球市场所关注的焦点。
首先是供给端多重因素扰动下，欧洲天然气当前价格处于历史高位。近期，在地缘政治冲突、装置不可抗力等因素影响下，欧洲天然气价格呈现快速上行态势。当地时间9月2日，俄罗斯天然气工业股份公司表示，由于多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。2022年9月5日，TTF现货价格录得239.5欧元/MWh，处于历史高位。
随着欧盟限电和能源行业暴利税草案细节被媒体公布，作为欧洲天然气基准的荷兰TTF天然气近月期货周一跌近8%，190欧元/兆瓦时（1000度电）的价格也是近一个月以来的新低。虽然这几天欧洲天然气价格已经跌破200欧元/兆瓦时，但相较于去年夏天每1000度电只要20-30欧元仍高了近10倍。
欧洲天然气价格走势：


来源：Bloomberg
早前欧洲的电力价格涨幅也非常恐怖。
8月26日，法国电力价格再创新高，明年交付的基本负荷电价已达到1130欧元/兆瓦时（约7.73元人民币/度），历史上首次突破1000欧元大关，相比去年同期的涨幅超1000%。
德国同类产品亦刷新历史纪录，达到995欧元/兆瓦时（约6.81元人民币/度），单周累计涨幅达70%。
虽然近期政策影响下，电价有所回落，但欧洲交付的电力系统均价仍在300欧元/MWh以上。
欧洲交付电力系统均价：


来源：Nord Pool
究竟欧洲能源危机是怎么一回事，其对各个方面的影响有多大，而对于投资者而言又可以关注哪些投资机会，我们来详细看看。
一、愈演愈烈的欧洲能源危机
根据数据统计，俄罗斯7月开始出口欧洲天然气总量只有同期的20%，并且从9月2日开始将“北溪-1”保持关闭，荷兰TTF天然气价格达到同期的4倍。
由于欧洲电力市场的定价机制导致欧洲电价间接由天然气价格决定，同时叠加极端干旱限制了水电、核电的产量，使得欧洲电力现货价格达到去年同期5倍以上。随着欧洲居民新签2022年套餐，居民电力价格在没有补贴的情况下可能达到去年的3倍。
为缓解能源价格上涨对居民和能源公司的影响，9日的欧盟能源部长会议探讨了设定天然气价格上限等措施。
欧盟层面的讨论已经持续数日。根据媒体此前披露的信息，潜在的干预措施包括对非天然气发电设置价格上限、对俄罗斯进口天然气设定价格上限、削减用电水平、在供应中断最严重的地区实施行政定价以及金融监管抑制天然气价格炒作等。
目前的挑战在于找到可以在整个欧盟地区应用并且适合27个欧盟成员国电力系统的解决方案。这些经济体和国家电力系统由不同的能源供电。部长们目前就一些普遍的主题达成了共识，但在具体应该做什么和如何做的问题上仍然存在很大分歧。
在天然气价格上限方面，能源部长们目前反对由欧盟委员会主席冯德莱恩提出的限制俄罗斯天然气价格的提议。包括意大利、波兰和希腊等国家认为，对俄罗斯天然气设置价格上限只会激怒俄罗斯，促使后者对欧执行全面天然气断供。自俄乌危机爆发以来，俄罗斯对欧盟的天然气供应已减少约 80%。
根据机构中信建投判断今年10月将进入天然气消费量攀升期，LNG进口量同比大增。但考虑到欧洲接收LNG能力有限、莱茵河低水位仍将持续、今年冬天可能发生罕见的“三重”拉尼娜气候事件等因素，欧洲冬季天然气或仍有较大缺口，支撑天然气价格年内处于高位。


来源：Bloomberg
二、高通胀下，欧债或陷入违约泥潭
俄乌战争带来的能源价格上涨使得欧洲深陷低增长、高通胀的泥淖。欧洲8月HICP（居民消费价格指数）继续攀升，达到9.1%的历史高值。尽管欧元区在一、二季度分别环比增长0.5%、0.7%，但以制造业为主的德国经济陷入停滞。能源供给受限直接制约欧洲工业生产。欧元区连续六个月PPI（生产者物价指数）在30%以上，德、法工业生产已经连续一个季度同比负增长。


来源：ifind
需求端来看，欧元区整体制造业PMI（采购经理指数）自2020年11月以来首次跌入收缩区间。工业生产放缓拖累贸易，德国贸易差额5月达到历史低值8亿欧元，法国贸易逆差持续扩大。巨额贸易逆差也使欧元兑美元跌破平价。
欧央行在这样的背景下也不得不加入全球“收水模式”，7月加息50BP后在9月再度加息75BP。德国、意大利两国之间利差一度飙升至258BP，接近欧债危机时期水平。在极端高通胀之下，欧央行将推出政策工具效果能有多大值得怀疑，因此欧债违约风险再度大起来。同时市场上对于未来欧洲经济走向衰退的预期正在持续升温。


来源：ifind
三、哪些行业板块投资机会需要关注
在欧洲能源危机愈演愈烈，风险不断增加的背景下，有机构总结概括了以下几个行业板块投资方向，以供参考：  
1、首先若欧洲能源危机全面爆发，避险资产相对受益，投资者可以关注黄金等避险资产机会。黄金概念股包括紫金矿业、山东黄金、招金矿业、中国黄金国际等。
此前欧债危机开始蔓延到核心国法国，主要资产大部分录得负值，黄金得益于避险情绪增加逆势上涨9.4%。
过往数据来看黄金和美元在危机发酵阶段都呈现了较强的避险属性，美元指数和黄金在2009年末至2010年Q1希腊初爆债务危机期间以及2011年Q2欧债危机二次发酵阶段都大幅上行。


来源：ifind
2、其次是目前欧洲能源供应短缺，投资者可以关注国内天然气供应、LNG生产/接受站/LNG船（储存板材等）板块；以及化工板块中MDI/TDI、维生素、乙烯、尿素、蛋氨酸等提价预期
化工概念股包括中国心连心化肥、东光化工、云天化、鲁西化工、中海石油化学等。


来源：港股化工板块行情
在天然气成本上涨背景下，当前欧洲地区天然气或已成为当地化企开工的制约因素之一。先前部分欧洲化工巨头，如雅苒、巴斯夫、科思创均曾表示，如天然气供应持续紧缺维持高价，则将降低个别设施负荷甚至将其完全关停，且近期亦已有所体现。
而对比来看，下游化工品需求端由于能源可替代性相对多样（一方面不需要以天然气为原材料，另一方面由于多以电力作为直接能源供应，生产与天然气关联程度或相对小于上游化工品生产环节），所受冲击短时间内或相对弱于上游化工品供给端，短期内欧洲存供需错配可能。同时从全球角度来看，部分欧洲产能占比相对较大的化工品出口或将因此缩减，从而在供需层面带动产品盈利提升。因此具有成本优势的国内化企或将因此迎来出口机遇。
3、第三是投资者可以关注金属板块，尤其是锌/铝相关公司。
有色概念股包括中国宏桥、俄铝、中广核矿业、中铝国际、中国铝业、中国有色矿业、兴发铝业、洛阳钼业等。
能源价格的大幅上涨，首当其冲受到影响的，就是各种电力民生和工业生产。其中截至目前欧洲的铝产量已经降至20世纪70年代以来的最低水平，因为能源成本飙升严重打击了这个能源密集型行业。


来源：港股有色板块行情
欧洲最大的铝冶炼厂法国敦刻尔克铝业公司（Aluminium Dunkerque Industries France）已经声称，将于下周一开始关闭部分产能，最终将会减产22%（去年年产能在29万吨）。
据SMM（上海有色金属网）统计，由于海外天然气价格近期再度攀升引发欧洲及北美地区电解铝厂陆续宣布削减或关停产能，涉及约50万吨产能，而自年初以来海外减产共计146.5万吨（2021年全球产能为6800万吨）。

本文仅提供予接收人，其所载的信息、材料或分析工具仅提供予接收人信息并做作参考之用，不存有招揽或邀约购买或出售证券的意图。
未经复星恒利证券事先书面许可，接收人不得以任何方式修改、发送或复制本文及其所包含的内容予其他人士。
复星恒利证券相信本文所载资料及观点的出处均属可靠，复星恒利证券不会就本文的真实、准确及完整性作出任何保证。
接收人在作出投资决定前，应自行分析或咨询专业顾问的意见。除非法律法规有明确规定，复星恒利证券或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本文所载内容而导致的任何直接的、间接的损失承担任何责任。
复星恒利证券及其成员企业及其董事、高级职员及雇员可不时就本报告所涉及的任何证券持仓。
本文所载的资料及观点如有任何更改，复星恒利证券并不会另行通知。

紫易

very good